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浑水质疑新东方财务欺诈

来源:i美股   发布时间:2012-07-19  编辑:qiaobocao

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北京时间7月19日,浑水(Muddy Waters)发布报告给予新东方强烈卖出评级,对其特许经营及毛利水平提出质疑。继前一日暴跌34.32%之后,今日新东方再次暴跌35.02%,两日内市值蒸发近60%,仅剩15亿美元。

新东方CFO谢东萤在2012年6月在被问及其是否存在加盟伙伴曾否认到“公司650所教学中心全部是100%全资拥有的资产” 。

但是浑水六个月调查发现新东方在加盟方面向股东撒谎,有证据显示新东方的特许经营涉及几十个城市,但是公司却一直没有透露任何有关特许经营的信息。新东方2006年上市以来披露的财务信息中都包含加盟收入带来的部分如:

从2006——2011财年收入复合增长率37%,教学中心复合增长率29.1%;

上市以来资本支出约为1.04亿美元;

招生数复合增长率19.5%;

教师复合增长率41%,非教师员工复合增长率39.8%;

净现金余额复合增长率56.8%。

根据调查加盟店向新东方支付前期费用和保证金分为以下几种类型(以城市为单位):

1、加盟商向新东方支付三年共计60万——100万人民币商标许可费(每城市),三年后加盟商每年需支付销售收入的5%;

2、加盟商向新东方支付每城市每科目8万人民币的技术培训支持费,可选择科目包括:数学、语文、英语。

3、加盟商向新东方支付保证金人民币10万元

新东方利用了这些前期特许经营去让现金看上去更充裕,并由此获得审计方不公正的(正面)评价;由于特许经营产生的营运和人员费用被列入资本支出,其在2011财年涉及的资本性支出金额高达4910万美元。

(图为泡泡少儿英语项目品牌加盟合作申请)

另外,浑水表示新东方的审计及毛利情况有明显问题:

新东方北京业务的财务报表是伪造的,根据税务专家的意见,他们的税务处理表现是不可能的。

法定北京企业适用的企业所得税税率为25%,因此正常情况下其他费用账户的金额应该占扣除其他开支前收入的25%,但是北京业务这部分占比不足1%。公司没有资料显示其北京业务实体享受免税等优惠。

在期间教学中心增加195%的基础上,新东方2011年审计费用却较2007年降低了32%,也低于安博、学而思、学大、双威等公司。

新东方历史财报显示毛利率超过60%,浑水与部分未上市企业交流表明在一线城市毛利率最高约在30%,二三线城市一般在20%左右。毛利率被限制的主要原因是客户一般只有在周末和晚间上课,所以产能利用率是比较低的。

Muddy Waters 报告要点如下:

报告全文下载:MW_EDU_07182012.pdf

1)EDU has reported 392%revenue growth since going public.The revenue growth has been built on store growth of 338%during this time.EDU tells investors that its entire store network is companyowned,but this is a lie.As recently as last month,EDU president and CFO Louis Hsieh adamantly denied that EDU has any franchisees.This report shows Hsieh’s statements are patently false –EDU has numerous franchisees.However,these franchisees are not a hidden bonus for investors.Rather,they are part of a substantial fraud in EDU’s accounts.

新东方在上市后收入增长了392%,其中教学点增长了338%,新东方告诉投资者所有教学点都是公司直营,但这其实是在撒谎。上个月,新东方CFO称他们没有任何教学点是franchising(加盟)的,但实际上,新东方有大量的加盟店,而这些加盟点从未向投资者披露过,这是新东方重大财务造假的一部分。

2)It is virtually certain that EDU uses the upfront franchise and other fees to inflate its cash balances in order to receive unqualified audit opinions from its auditor.

新东方利用了这些前期特许经营去让现金看上去更充裕,并由此获得审计方不公正的(正面)评价;

3)EDU’s corporate structure is far more problematic than just a weak VIE.The schools that conduct its operations are ultimately state property.We question how EDU can consolidate them.

新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重,它所运营的学校都是国有的,最后不知道如何整合到公司资产里;

4)We believe that as a result of our exposure of these problems with EDU’s reporting,EDU will restate historical results –likely significantly;and,that its auditor will resign.

新东方可能会全部重申其历史业绩,然后审计方宣布辞职。

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