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资本性质
来源:中国会计视野  发布时间:2013-08-16   编辑:wennie
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Jane Fuller 指出,强大的资本市场对于新兴市场的发展至关重要,而资本市场也需要有良好的监管和专业的标准,才能繁荣发展。

如果说需要证据来证明新兴经济、或者甚至“前沿”经济体正让投资者无比兴奋,那么赞比亚的首次美元债券发行应该是一个很好的例子。赞比亚于2012 年9 月公开发行了5 亿美元(后来增加到7.5 亿美元)的债券,但却吸引了高达120 亿美元的认购订单。赞比亚作为一个次级投资等级的国家,其发行的10 年期债券的初始收益率仅为5.6%。

 

尽管负债累累,但发达国家的主权债券还是贵得让人望而却步,所以债券市场才成为了新兴市场国家迎头赶上的几个领域之一。标准普尔2012 年秋季的最新报告显示,所有具有提升等级潜力的经济体,都是新兴经济或前沿经济市场。跟踪调查将会发现,印尼将很快获得投资等级地位,蒙古在排名上也仅以两名之差紧随其后。

 

从摩根士丹利的新兴市场指数(MSCI EM)可以看出,证券市场发展迅猛。在2012 年的头10 个月里,该指数上涨超过9%,其中亚洲指数的涨幅高达11%。在摩根士丹利的前沿经济体指数当中,非洲指数几乎飙升了 38%。

 

国际投资者对新兴市场的投资兴趣,是否能从经济增长数据中找到支撑呢?粗略来讲,是的。赞比亚属撒哈拉沙漠以南地区,在过去的十年里,增长强劲。国际货币基金组织(IMF)在10 月份的“世界经济展望”报告中预测,该地区2012 年和2013 年的年经济增长率将达到5%,与发展中国家的平均水平持平。而发达国家只有1.3% 到1.5% ,相形见绌。

 

人口因素

如果再把人口因素考虑进来,前景更显乐观。联合国预测,到2050 年全世界人口将达到90 亿,比现在要多20 亿,而那些欠发达地区人口将达到79 亿。印度将成为世界头号人口大国,其他人口增加迅速的国家还包括巴基斯坦、尼日利亚、孟加拉国、印度尼西亚和刚果民主共和国。

 

但这对新兴经济的资本市场来说就一定是好事吗?并不一定!

 

头一个限制因素是经济方面的。对于金融服务行业,尤其是资本市场来说,人均财富是很重要的。很多非洲国家的人均GDP 不到2000 美元,难以形成足够的国内投资能力。

 

第二个是政治方面的。欠发达国家和地区往往局势动荡,政府羸弱或贪腐,给市场带来较大的波动性。以埃及为例。截止2012 年11月,摩根士丹利2012 年埃及投资市场指数上涨超过50%(以美元计),但受到2011 年“阿拉伯之春”动乱的拖累,其三年和五年的表现却为–8% 到–10%。

 

第三个因素是来自股票市场的数据。伦敦商学院的Elroy Dimson、Paul Marsh 和MikeStaunton 做了一项研究,涵盖了50 个国家,数据截止到2005 年。该研究表明,证券市场收益与GDP 之间并不存在正向相关关系。同样,Lombard Odier(负责新兴市场)的首席投资官Paul Marson 也发现,并不存在这种关系。

 

学术研究者和评论者认为,出现这种情况的主要原因是因为,投资者为增长支付了过高的价格,而企业内部人员又侵蚀了较多利润或者限制分红,从而留给外部股东的收益就非常少。但是国外证券投资者由于缺乏对投资当地的了解,往往姗姗来迟,其观点往往也是片面的。从国家发展的角度来看,情况并不会那么悲观。

 

世界银行的首席金融专家SamuelMaimbo 表示,来自资本市场的长期融资,对于发展基础设施、商业和转型行业(如制造业)至关重要。AA 最近的一篇报告《新兴及前沿经济的资本市场崛起》也指出:“资本市场使得企业的融资渠道更加顺畅和多样化,从而促进了经济发展和增长。”

 

AA 高级经济分析师席察斯(ManosSchizas)表示:在银行效率低下或缺乏竞争力的国家,企业还需要有别的融资渠道。资本市场融资可能比银行贷款成本更低。但是,在这样的市场,管理者担忧“热钱”会带来市场动荡—— 热钱流入时会形成资产价格泡沫,流出的时候又引发泡沫的急速破裂。

 

发展中国家意识到,资本市场也并非有百益而无一害。安哥拉和哈萨克斯坦就是最近的两个例子,这两个国家都试图培育本国的资本市场,但又不能使之失控。

 

在2012 年10 月,安哥拉紧跟尼日利亚和加纳的步伐,以本国石油收入为基础,设立了一个主权财富基金。基金起点定在50 亿美元,在“重点关注本国市场”的同时,其投资范围涵盖整个非洲及国际其他地方。安哥拉政府打算聘用外部的基金经理,以公平交易的方式管理该基金。

 

哈萨克斯坦最大的无线通讯运营商(由瑞典的TeliaSonera 控股)Kcell,计划于2012年底之前在伦敦公开上市其25% 的股份。但是哈政府也要求该公司必须在国内交易市场销售一小部分股份。

 

鼓励国内市场

但是,即使是本地的销售也不能保证流动性。Maimbo 表示,在欠发达的资本市场上,本地资金购买了证券后,往往按兵不动。为了鼓励更多的公司上市,他建议设立二级市场制度,采用比发达市场更宽松的上市条件。

 

而国际会计准则理事会主席HansHoogervorst 则不同意这种观点。他在2012年11 月的演讲中指出:“高质量的财务信息才是市场经济的血液。”国际财务报告准则(IFRS) 和国际审计准则(ISAs) 都是金融稳定委员会(FinancialStability Board)衡量一个金融体系是否健康的标准。从“发展的标志”这个主题的内容当中,也可以看出为什么今年早些时候泛非洲会计师联合会(PAFA) 同意推广使用国际财务报告准则。

 

国际财务报告准则解释委员会主席及国际事务总监Wayne Upton 表示,采用国际财务报告准则可以提高可信度。对于一些国家而言,这意味着从机械的遵循各种具体规则,转变成主动的做出专业判断,例如市场估值。要做到这一点,专业资源的发展尤为重要。但是,财务报告仅仅是在形式上符合国际认可的格式还是不够的。报告数字的可信度也是非常重要的,这涉及到审计和公司治理方面的问题。在发达国家,审计人员的专业怀疑精神会受到质疑。

 

而在那些由政府和富裕家族把持控股权的国家,这种专业怀疑精神就更会受到质疑。在这方面,有很多改进措施。目前超过120 个国家采用了国际审计准则,尽管国际会计师联合会2010 年的一项综合回顾显示,不同国家在采用方式上有些差异。

 

公司治理问题

亚洲公司治理协会在里昂证券发布的“公司治理瞭望”排名,就很能说明些问题。在2012 年9 月份的排名当中,泰国上升到了第三位,仅仅落后于新加坡和香港,但贪腐问题,仍是泰国的一个“重大问题”。而排名11 位的印尼,情况有些倒退,但采取新的监管机构可能扭转局面。而对北亚的看法是,尽管采取了许多改革措施,但结果还是令人失望。给出的原因包括:僵化的公司等级制度和封闭的公司文化,缺乏政治领导。在东南亚地区则有所进步(从较低的起点开始),这要归功于一系列清晰的政策,如董事会改革和股东权利、支持董事培训及发展独立审计制度等。这构成了一张有待解决问题的名单。

 

唯一的解决方法是职业道德

AA 前会长温思霆 (Dean Westtt)于2012 年6 月,在非洲召开的AA 理事会上表示:“发展中国家的资本市场需要更加透明的公司治理方式和良好的职业道德,来鼓励投资者的信心。会计和审计准则的力量,是衡量资本市场健康状况的首要标准,也是资本市场推动经济发展能力的有效预测依据。”

 

良好的行业生态系统有助于资本市场的繁荣,而想要促进资本市场的发展以及建立良好的行业生态系统,则需要从更宽广的视角来看待国家的文化。国际腐败透明度指数2011 排名显示,大部分非洲国家的排名都低于100 名。但博茨瓦纳、卢旺达和纳米比亚有幸成为了例外,它们的排名都在60 名以上。《金融时报》的专栏作家、新兴市场专家David Stevenson在谈及股票市场的规模同GDP 的关系时表示,有趣之处在于它显示了“作为一种融资渠道,证券市场在多大程度上促进了经济增长”。如果百分比较低的话,则说明影子市场更重要。

 

但是,毋庸置疑的是,外部投资者非常有兴趣进入这些资本市场。David Stevenson 把这些新兴市场上的公司债券归类为新的“流行品种”。除了更好的公司治理和财务报告外,还有什么能促进资本市场的发展呢?需要考虑的一个因素就是,外国政府或外国国企投资的附加条件,往往会在当地引发一些担忧。中国在非洲的投资,成为了当地选举的热点话题,加纳最近的总统选举就是个很好的例子。

 

答案很明显,就是要为国内发展开拓多样化的融资渠道。拥有发达的资本市场(主权债务、证券及公司债券等),在推动经济发展的时候,就可以降低对外国直接投资,和某个行业(比如石油)的依赖。

 

Jane Fuller

曾任《金融时报》财经编辑,以及“金融创新研究中心”智囊团联合董事。

 

阅读《新兴和边缘经济的资本市场崛起》,请访问:www.aaglobal.m/aess

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