刘姝威PK乐视网_中国会计视野网

编者按：曾经捅破“蓝田股份造假”的中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威近日瞄准了乐视，提出“乐视烧钱模式难以持续”的论点。引来市场不少的关注。很多人曾经期待这份分析报告，认为大多数上市公司的财务报告难以经受住严格的推敲，但刘姝威的分析报告发布后，有人直言这份报告不专业，“打蛇未打到七寸”成为业内对刘姝威分析乐视网报告的评价。各方评论，精彩纷呈。

现任中央财经大学中国企业研究中心主任，曾师从我国著名经济学家陈岱孙教授和厉以宁教授。作为一个高校学者，刘姝威真正为公众所熟知源自2001年其撰写的一篇仅600字的分析当时牛股蓝田股份的报告，引发了轰动全国的“蓝田事件”，这篇文章成为终结蓝田神话的“最后一根稻草”，为此，2003年初刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年度人物”和“感动中国——2002年度人物”。

中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威23日发布《乐视网分析报告》，称根据乐视网公开披露的财务数据，可以明显看出，乐视网的营业收入大幅度提高，而盈利能力却大幅度下降。乐视网的盈利能力下降已经持续到2015年。报告称，如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么，这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。[详细]

1、通过分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构，我们看到，乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。

2、根据乐视网2015年第一季度报告对比上年同期，乐视网的营业收入大幅度提高，而盈利能力却大幅度下降。销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。乐视网的盈利能力下降已经持续到2015年。

3、质疑乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，这种“烧钱”模式能够持续多久？

4、质疑乐视网购买影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？

5、以“故事”和“概念”的想象空间吹高股价。如果任其发展下去，不论是讲故事的人还是听故事的人都会遭遇灭顶之灾。

　　报告本身没有对准靶心

　　以“烧钱”模式坐实乐视网的经营有问题，是逻辑上的错用。其一，从互联网企业的特性来说，本就无法以盈利水平作为衡量其经营成功与否的标志。其二，企业之所以要上市，很大程度上就是冲着股市的融资功能去的。其三，证券市场该不该说“故事”和“概念”?从根本上说，股市就是一个基于多数人的心理判断而得以运行的市场。不管是A股还是其他证券市场，“故事”和“概念”永远受欢迎。

　　并非没有价值

　　在乐视网这个具体案例上，刘姝威可能是失手了，但是就整个市场的气氛来看，刘姝威的忧心忡忡具有警示价值。

　　高管架构分析立论错误

　　首先，上市公司的持续经营能力和盈利能力并不是证券市场的基础。其次，一家上市公司的持续经营能力和盈利能力并不取决于公司的决策层（董事会）和高管层。

　　主营业务分析误区

　　主营业务分析已经回答了刘姝威分析报告第一部分的质疑：乐视网的经营现金流入足以持续经营并且在成倍增长；乐视网一直在盈利。

　　判断销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。这是典型的会计以节点数据判断的思维，还没有达到分析师解读报表的层面。

　　财务分析“不深刻”

　　乐视网计划“2015年超级电视的销售量目标将要达到300-400万台，保有量实现突破500万台”。这是否意味着业绩将更为严重的受到拖累?某会计学教授表示，生产周期较短的制造业一般不存在这样的问题，发货以后便能获得收入，除非产品让客户免费体验，待真正销售出去后再确认货款，只是体验产品会否被提前计入销售量则不得而知。

　　终端业务真的值得“烧钱”吗?

　　会计学教授认为，“烧钱”应合理;但互联网行业分析师认为，目前的舍利是为了长期获利。

但曾经凭借六百真言就击碎“蓝田神话”的刘姝威，决定研究乐视网还是引来了市场不少的关注。

一位深耕乐视网的研究人员认为，刘姝威届时发表的分析报告应该不会影响乐视网的整体大格局，可能短期内会对二级市场产生影响。

目前市场更大的期待还是在于6月24日刘姝威关于乐视网的分析报告。时间回溯到十几年前的2001年10月，她从蓝田股份的财务报告进行分析，并发表一篇短文《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，引起市场和有关部门关注，有关银行相继停止对蓝田股份发放新贷款，此后引发了轰动全国的“蓝田事件”。

行业评论

刘姝威色厉内荏、贾跃亭欲盖弥彰

首先是利用财务报告中的数据，阐述了乐视网的盈利能力下降的事实。然后进行质疑，但质疑的要点仅限于以下两点：一是借用摩尔定律，质疑乐视TV能否跟得上电子行业的技术更新速度；二是质疑乐视网终端成本投入过大，而内容产品创造滞后。最后提出要终结“讲故事”圈钱的现象，让上市公司股价回归价值。然而认真思考后会发现，这篇分析报告的确是色厉内荏之作，有效的论证少之又少。下面就上述两点的质疑进行讨论。 [详细]

刘姝威色厉内荏、贾跃亭欲盖弥彰