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余楚媛&何捷:一桩事先张扬的分拆上市

来源:首席财务官   发布时间:2009-07-18  作者:吕丹   编辑:accliu

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已经蒙尘半年的纳斯达克开市钟于今年4月2日终于再次敲响,畅游在全球金融危机余势未衰之际破冰上市,也结束了纳斯达克自去年11月以来的“IPO荒”,而搜狐成为中国互联网惟一拥有两个上市公司的网络集团。挂牌两个月以来,畅游的股价表现一路攀升,以22.31美元/股开盘后,价格上扬至40美元/股上下,截止到采访当日收于41.96美元/股。

而搜狐与畅游的分拆上市无疑成为近10年来最值得借鉴的经典资本运作案例之一。为此,《首席财务官》杂志特别专访了搜狐公司联席总裁兼CFO余楚媛及畅游公司CFO何捷,为我们详解此次分拆上市的“降龙十八掌”。

飞龙在天

《象》曰:“飞龙在天,大人造也。”

与九年前在互联网寒潮中懵懂冲撞、逆风上市的搜狐相比,畅游从搜狐中分拆上市,开创互联网行业分拆上市的潮流,则是不折不扣的“一桩事先张扬的IPO”。

“从2004年张朝阳把王滔(现任畅游CEO)请到搜狐来,那一天我们就开始灌输给董事会,要把网游这个事业做强、做大,要把它分拆上市成立一个独立的平台。如何让搜狐的董事会充分理解支持,为什么要上市,在什么条件下去上市,这两点可能我花的心思比较多一些,就是如何从搜狐的董事会去看问题。因为这肯定不是一个人的事,而且搜狐除了它自己本身上市之外,从资本市场上面来讲把游戏分拆可能是另外一件特别重要的事。”满面春风的余楚媛莞尔一笑,“我和Alex(何捷)开玩笑说你写一封‘情书’给董事会吧,里面包含一套畅游新股发行的完整方案,并强调我们不是为了融资,不差钱儿,所以我们跟某些其他公司去上市的目的完全不一样,只是希望这个业务有了它所需要的平台。”

在何捷看来,对于畅游的长远发展,人才是最重要的成功因素,“多数游戏研发人才更愿意去一家长期专注于网络游戏的公司发展事业。分拆游戏业务的其中一个目的,是清晰地让畅游成为一家这样的公司。”

事实上,畅游后来的发展轨迹一直都在已经打通了资本市场“任督二脉”的张朝阳和余楚媛的庙算之中,

2007年5月份推出的《天龙八部》,使得拥有中国电脑游戏行业超过11年经验的王滔对搜狐的承诺超额兑现了。历时三年打造的《天龙八部》,凭借出色的创意创造了最高80万玩家同时在线的纪录。而专注于网络游戏、架构独立的畅游公司也在《天龙八部》横空出世两个月后悄然成立,仅仅一年后,畅游即向美国递交招股说明书。奠定这份底气的还是畅游骄人的业绩。搜狐2008年财报显示,在总收入4.291亿美元中,在线游戏收入2.018亿美元,占比47%,而仅《天龙八部》一款游戏就贡献了1.889亿美元。

在余楚媛看来,“其实这些都是水到渠成,首先这些都得益于张朝阳的远见。畅游之所以能选择这个时机分拆上市,而不是一定要等到大牛市,因为我们不是为了最大化的融资,也因为搜狐有一个很好的股东基础,希望再过5年、10年,畅游也有庞大的粉丝团,他们不断追捧畅游这只股票。所以我们认为,道琼斯指数或者纳斯达克指数是最高峰还是低一点,这个无所谓,主要是跟董事会讲明白这个理由和道理。

最终,何捷的这封“情书”发出去之后不到24小时,就收到了所有董事的一致回复——“做吧,OK,没问题。”

双龙出海

无论如何,对于同时拥有搜狐和畅游两家上市公司的张朝阳来说,互联网与网游的左右逢源,在萧条尚未散去的当下,无疑占据了有利的战略地位。坊间普遍认为,畅游最大的优势是其母公司搜狐带来的超大规模流量。在张朝阳看来,拥有2.5亿注册用户的搜狐每天可以吸引3000万访问者,而如此大的访问量将令畅游受益无穷。与此同时,搜狐起家是做在线广告的,目前仍以网游本身盈利的畅游可能在这方面得到相应的强力支持和经验的传承。

能够摘得半年来纳斯达克破冰的首单IPO,何捷认为:“没有人预计到金融危机的到来或者深度会有多深,其实畅游正式宣布IPO是去年7月下旬,那个时候‘金融危机’这个词用的很少。很多人也在不同场合问我们,为什么畅游可以做到逆势上市?为什么能做到18倍超额认购?像我们跟投资人见面,见100个投资人的话起码有80个要投资我们,这是个即便在经济很好的情况下也很难得到的结果。有两个原因很重要:第一,我们所处的网游行业基本上没有受到经济危机的影响,不单是我们,畅游的竞争对手业绩也很好;第二,搜狐一贯以来在投资人心目中的地位使然。因为对投资人而言,以前市场情况很好的时候,他不管什么公司就去买,因为过三天就抛了,很容易赚钱。但逆势下投资人往往可能要持有这个股票一段时间,所以对于管理层的素质跟管理层的信誉度的判断变成了更重要的因素。搜狐在纳斯达克上市九年,已经有一批强大的机构投资者支持,他们很清楚搜狐管理层的风格是怎样的,可见市场对于管理层信誉度的判断是很重要的。”

而畅游发行过程的异常顺利也令余楚媛引以为傲:今年3月18日凌晨4点公布畅游招股书之后,余楚媛和何捷从早上5点半开始给美国的投资人打电话,打到当天晚上10点半,大概打了30~50个电话,在不到20个小时里,畅游发行额度已经有一半被认购了。“周四在香港路演,周五在伦敦路演,周末刚踏入美国的时候已经有1倍的认购了。因为美国一般是最重要的市场,我们的主力大军都还没来,市场反应就如此热烈,所以我们当时心里特踏实!”

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