当被问及在整个IPO过程中遇到过最大的困难是什么，何捷很释然地表示：“其实我觉得做这么庞大的事情，可预见的困难或不可预见的困难都会在同一时段跑出来，而只有那些困难解决了我们才会成功上市，所以再提那些困难可能意义不大。但我觉得正如Carol（余楚媛）所言，作为CFO在管理整个IPO的过程当中，自己的心态要把控好，另外整个团队的心态也要把握好，大家才能以最好的状态面对每天不同的难题。要不断地给团队鼓励，比方说在路演过程中确实很累，正式的会议每天有10组，还有非正式的电话会议、视频会议，你怎么适当地鼓励团队，令他们有更好的心态，不能让他们盲目乐观，更不能让他们泄气，其实内部团队也有一种预期管理。”

余楚媛提起了一个让她记忆犹新的小插曲：“当时畅游IPO能否成功，跟投资人和投资界有充分的沟通之前，其实是很容易被曲解和误解的。但是搜狐和畅游有股东、粉丝，毕竟也会有敌人。我记得当时有一篇特别恶意的、无中生有的分析报告出来，这家不知名的小公司竟然教唆他的投资人和客户去抛售搜狐的股票（因为股价波动他们可以从中获利），搜狐的股价曾经一度跌到低于40美元。当时我跟大家说（包括我发短信回北京给张朝阳）‘实力决定尊严’，因为我已经拿了差不多一倍的认购在手里了，到今天，再说起当时这件令我们很愤怒的事情，已经变成笑话了。”

尘埃落定之后，张朝阳在收获14亿美元新上市公司市值的同时更实现了对搜狐的改造，改变了公司盈利模式的单一现状，使搜狐的收入结构更为多元化，更加清晰地朝着让搜狐成为一个媒体平台的方向前进。

或跃在渊

《象》曰：“或跃在渊，进无咎也。”

一路在职业经理人的位置上越跳越高的唐骏刚刚出了一本新书──《我的成功可以复制》。不过，像搜狐和畅游分拆上市的成功，是一个可以被广泛复制的经典案例吗？

何捷坦承：“有一些过程是可以复制的，但有一些因素，比如华尔街对于管理层信誉度的判断，这个是不可以复制的，这个是要时间来经营的。”

易凯资本CEO王冉在博客上对分拆给出了另外一个观察的角度：“欧美的上市公司之所以没有动力和愿望把公司分拆成多个上市平台，是因为这些上市公司基本上都是由董事会和职业经理人（而不是创始人）所掌控的。出于受托人责任和风险规避意识，董事会总是希望尽可能保持公司的相对稳定。而作为职业经理人，他们天然的取向就是要把公司做大，因为他们的收入、身价、行业地位和影响力都和他们所供职的平台的大小直接相关。今天中国的情况则非常不同。首先，我们绝大多数成功的企业（特别是民营企业）都还掌握在第一代企业家手里。这些企业家成功地打下了一片江山后有所向披靡的气势，有复制自己成功经验的愿望，也有多平台布局、从实业家转为投资家和平台缔造者的理想。其次，可能也是更重要的一点，我们的职业经理人阶层还没有形成，上市公司普遍并非由职业经理人所掌控，而往往是大创业家套着小创业家，很多部门经理和核心技术人员的血液里都涌动着自立山头的冲动。在这种情况下，要想成功地留住人才，你就必须多走一公里为他们搭建一个给他们拥有感和归属感的平台。”

尽管如此，此次分拆仍不失为一次教科书式的经典操作。身为畅游分拆上市操盘手的何捷总结出四个核心步骤：

首先，要考虑好企业的重组，这个是最重要的。企业重组不单单是公司的架构怎么重组、资产、业务怎么重组，法律关系、业务关系、财务关系怎么样，税务如何安排，这些都要很早去考虑。另外，有一个特殊的因素也要考虑，分拆之后跟母公司的关联交易安排如何处理，这个也要最开始的时候去考虑。其实远在畅游公司成立之前，我们对上述诸多方面的安排就已经不断在思考了，一开始就以这种标准去做，为后续工作奠定了优质基础；

第二步，就是财务核算体系要谋划在先。虽然搜狐已经是一个上市公司，但是因为分拆，分拆公司的财务账目要另行准备并让审计师来审计。比如这个季度结束了，就要马上让审计师再来审这个季度。这样快速的反应速度可以很好的把握上市的时间窗口；

第三步，确立上市工作团队。不仅是内部团队，更多的还包括外部顾问团队，怎么选择最好的。即便是最好的投行、最好的会计师事务所、最好的律师，你也要确保他们用最好的人。选择最好之中的最好，这个很重要，因为一个团队能不能很快反应过来，遇到一些问题能不能很快集中在一起，可能一个电话会议就决定之后的一个礼拜怎么去处理这些问题，有没有这种决策能力，或者有没有这个专业的魄力在里面，都很重要；

最后要做的跟传统IPO有些相似，但很多时候考虑的因素要比传统IPO复杂得多。因为如果一家普通的公司去做IPO，市场上面是没有这个股票在交易，他遇到的困难就是你怎么去证明这个价格是合理的价值。但是对搜狐和畅游，更多要考虑的是如何进行交易结构的安排，怎么跟搜狐的股价联动，所以这个考虑因素是比一般纯粹的IPO要复杂得多。

说来也巧，加入搜狐已五年有余的余楚媛，也是本刊创刊号的封面人物之一，以其搜狐联席总裁的身份对于这些年来CFO阶层的崛起有着深刻的感知。“陪伴着中国经济起飞，CFO的角色也发生了历史性的转变，越来越多的上市公司造就了越来越多的CFO。搜狐给了我的团队，包括我本人在内，一个发挥自己才能和想法的平台，对我来讲就很足够了。”